煤炭与消费用燃料点评报告：黑色系期货加速修复 焦煤预期回升明显

　　事件描述

　　6 月28 日，焦煤主力期货下午收盘2515.5 元/吨，涨幅达到5.16%；夜盘有所回调，仍收盘在2500 元/吨以上。

　　事件评论

　　钢铁终端需求较差倒逼双焦提降。受加息衰退预期、钢铁终端需求较差影响，煤焦钢产业链超跌，焦煤主力期货合约价格一度下杀至2200 元/吨附近，但焦煤现货在下游钢铁与焦炭减产、降价的压力下，截至6 月28 日，山西吕梁主焦煤市场价为2600 元/吨，京唐港主焦煤库提价为3150 元/吨，主焦煤价格较前两周降幅约150-200 元/吨，而期货最深贴水则逼近700 元/吨。总体而言，焦煤现货虽弱但偏稳定运行，没有进一步下跌，此前传的沸沸扬扬的焦炭第二轮降价也未有落地，目前天津港焦煤被超杀的预期在近期疫情持续改善、稳增长政策逐渐发力的过程中呈现加速修复。

　　焦煤核心优势在于供需和库存。澳煤进口限制下，焦煤供给缺口依旧难补，2022 年1-5月焦煤缺口合计528 万吨，其中5 月焦煤缺口188 万吨，相较4 月缺口(121 万吨)进一步扩大；此外，从库存来看，截至2022 年6 月23 日，根据mysteel 数据，焦化厂+钢厂+沿海5 港焦煤库存合计2161 万吨，仍低于往年同期960 万吨左右。总体而言，目前焦煤供需仍紧张、库存在历史最低位震荡，处于煤焦钢产业链供需格局较强、议价权较大的时期，预期在未来黑色系的复苏当中，焦煤仍能够持续保持强势。

　　焦煤企业的核心优势在于利润安全垫。目前主流焦煤企业以长协为主，长协价多显著低于现货价，因此即便现货价有压力也难以传导到焦煤公司，利润安全垫丰厚。由于焦煤现货价仍高于长协价，当前主流公司长协价预期在Q3 仍保持不变，强势利润得以延续。

　　长期来看，焦煤中枢价或整体仍维持在高位震荡。考虑到钢企减轻经营负担意愿较强，双焦价格短期内或将震荡偏弱运行；然而长期来看，由于当前焦煤库存仍处低位、澳煤进口限制未放开下供给缺口仍存在，因此随着疫情影响下降叠加稳增长逐渐显现，焦煤中枢价整体或仍维持高位。

　　投资建议：焦煤此前下杀较多，当前估值偏弱；此外，考虑到长协为主的销售模式更利于相关上市公司业绩的可预见性和可持续性的兑现，叠加 “稳增长”的大背景下焦煤需求预期或逐渐向好，推荐持续关注核心龙头山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、冀中能源和盘江股份。

　　风险提示

　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。

（文章来源：长江证券）